10年期国债收益率低见1.704%债市交易逻辑重回基本面

近期债市多头情绪持续升温，长端、超长端收益率接连突破关键点位。6月1日，10年期国债活跃券收益率一度下行至1.704%，为年内新低；30年期特别国债收益率盘中跌破2.2%关口，最低触及2.1875%，超长债补涨行情进一步展开。

多位机构人士认为，近期债市走强不只是流动性宽松驱动，更与基本面预期变化、信贷需求偏弱、机构配置力量增强等因素有关。随着票据利率持续探底、资金面跨月保持平稳，债市交易逻辑正从单纯关注机构行为，逐步回到基本面和融资需求本身。

利率债收益率突破前低

5月最后一周，债市打破此前的窄幅震荡格局，收益率加速下行。6月1日，债市延续强势，盘初多头情绪升温，长端和超长端收益率快速突破关键点位。截至收盘，10年期国债收益率下行0.9个基点报1.705%；30年期国债收益率下行1.6个基点报2.19%。

华创证券研报显示，5月最后一周，税期走款后资金面担忧缓解，叠加票据利率再度下探、MLF利率下调预期升温、股市高位回调等因素，利率债收益率下行并突破前期低点。

“近期30年期国债收益率下行带有一定补涨逻辑。”一位银行理财投资经理对上海证券报记者表示，此前中短端利率已明显下探，而超长端表现相对滞后。在资金面延续宽松、信贷和消费融资需求偏弱的背景下，超长期国债收益率突破关键点位，反映出市场对基本面修复斜率的预期进一步下修。

上述投资经理表示，过去一段时间，市场更多交易资金面和机构行为，但随着长端、超长端收益率同步下探，债市定价正在重新回到基本面。“如果融资需求没有明显修复，配置资金就会继续沿着收益率曲线寻找资产。”他说。

回归基本面交易

支撑债市走强的核心因素是信贷需求偏弱和资金面持续宽松。近期票据利率持续下探，被市场视为信贷需求仍偏弱的重要信号。

兴业证券固定收益团队发布的研报认为，临近月末，1个月期票据利率重回零值附近，为近三年同期最低水平。5月以来，国有大行持续在二级市场收票，5月1日至27日累计净买入4598亿元，较去年同期的2167亿元明显增加。

中泰证券固定收益首席分析师吕品对记者表示，去年以来债券市场逐渐适应了不看基本面，更多关注机构行为和负债行为的交易框架，但现在基本面交易正在悄然回归。上周央行MLF增量、降价后，市场对资金面的态度明显好转，跨月资金利率仍稳定在1.3%附近，资金面基本无视跨月扰动。

“银行信贷投放和债券投资此消彼长，是当前机构投资行为背后的重要负债变化。”吕品认为，从银行角度看，各类负债成本均在下降，而中长期债券利率尚未充分下行，沿曲线向上配置具有合理性。

机构普遍认为，在新旧动能转换过程中，旧周期融资需求下降，而新经济更多依赖自有现金流和股权融资，尚未进入大规模债务融资阶段，难以完全填补传统融资需求下滑带来的缺口。这也使得资金在银行体系和债券市场内沉淀，形成一定的“资产荒”格局。

长端利率或维持低位

展望6月，多家机构认为，债市仍处于多空交织环境中，但长端利率低位运行的基础尚未明显改变。

国泰海通固收团队认为，后续债市行情主要取决于三个变量:一是“资产荒”是否在需求端进一步加深，尤其是银行保规模意愿是否从信贷延伸至债券投资；二是经济数据与股债关系如何影响基本面定价；三是LPR调整等政策因素是否落地，如何改变市场对房地产和信贷修复的预期。

“债券供需矛盾中，供给端收缩具有长期结构性特征，短期难以明显改变，而需求端在6月可能进一步加深。”国泰海通固收团队认为:若后续银行配债需求回升，“资产荒”逻辑将进一步强化，受益更明显的可能是信用债和中短端利率债；配置力量沿期限曲线最多延伸至10年期，30年期国债收益率后续下行或更多以被动跟随10年期中枢下移为主。

不过，也有机构提示:当前长端和超长端利率已接近关键位置，后续下行节奏可能不会一帆风顺。一方面，出口韧性、科技产业链景气度等因素仍可能对经济预期形成支撑；另一方面，若LPR调降落地，市场可能重新关注房地产筑底和信贷修复，对债市形成阶段性扰动。

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