农银汇理基金经理梦圆：把握中国创新药成长机遇

要理解中国创新药面临的成长机遇，首先要回到本轮创新药板块上涨的核心逻辑——年初以来中国创新药的加速出海，是这轮创新药板块上涨的力量。

中国创新药对外授权交易数量占比显著提升，在首付款超0.5亿美元的跨国药企创新药交易中，从中国企业引入的数量占比在2024年达到27%，2025年前三季度已升至38%。这推动了中国创新药企业估值持续攀升。

我们认为，这种交易的可持续性将影响本轮创新药产业周期的时间长度及股价表现。对于未来趋势如何，可从买方购买意愿和能力及卖方产品力进行分析。

从作为买方角色的跨国药企角度看:首先，“专利悬崖”迫使跨国药企补充管线，未来5年头部跨国药企将有超1000亿美元规模的药物陆续失去专利保护，面对仿制药的冲击，需通过授权、并购或合作快速获取新药资产以维持业绩增长；其次，跨国药企现金储备充裕，愿意投入大额首付款和里程碑付款进行商务拓展交易，这为大规模的授权和并购提供了资金保障。

从作为卖方的中国创新药企业角度看，中国创新药研发实力显著提升，全球认可度上升。近年来，中国在ADC、PD-1双抗等前沿技术上取得突破，临床数据多次实现“头对头”优势。在临床前候选化合物阶段，中国领军企业只需要12到20个月，海外行业平均值为24到36个月。在临床入组阶段，速度约为海外行业平均值的1.8到5倍。在研发成本方面，跨国药企研发一款新药平均成本约26亿美元，而中国药企可将成本压缩至三分之一。

我们认为，得益于研发技术进步、中国药企效率提升及跨国药企购买意愿较大，创新药交易具备较长时间的可持续性，这是中国医药产业的机遇。与此同时，创新药专利权交易的巨大风险不容忽视，而在早期研发阶段，市场就给予相关企业非常高的估值，这或许对创新药管线的专利权交易时间与金额都过于乐观，导致在短时间内形成巨大的预期差，造成股价波动。

中国创新药行业一路风雨兼程，得见一线天光。作为医药产业的投资人，我们希望可以从中挖掘出真正具备全球竞争力的产品与企业，努力为基金持有人把握创新药行业成长带来的收益。

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